扣非净利润大幅增长沃森生物上半年营收 5.01亿元(+33.63%),归母净利润 0.85亿元(+16.09%),增速较低因 18H1有转让江苏沃森股权产生的投资收益 1945万元;扣非后的归母净利润为 0.81亿元(+84.86%),有大幅增长。经营性现金流净额-0.58亿元,上年同期为-0.79亿元,略有好转。
   
研发有序推进,肺炎结合苗上市在即重磅品种 13价肺炎结合苗申报生产的技术审评工作结束,目前已进入生产现场检查阶段。二价 HPV 疫苗已进入 3期临床研究的关键时期,处于收集病例及分析的最后阶段。 9价 HPV 疫苗正在开展 1期临床试验,重组 EV71疫苗已进入临床研究阶段。
   
批签发稳步增长受行业性影响,今年上半年疫苗的批签发普遍出现萎缩,但公司的主要产品批签发均有较大幅度的增长。其中 Hib 疫苗 180万剂(+18.4%), AC 结合苗 53万剂(+94.2%), AC 多糖苗 878万剂(+17.2%),四价流脑多糖苗 137万剂(+30.9%),百白破疫苗 387万剂(+144%),肺炎多糖苗 138万剂 (+16.1%)。
   
股权激励费用致管理费用大增上半年管理费用 0.69亿元(+109%), 管理费用率 13.8%(+5.0pct), 主要因为新增 2798万元股权激励费用,剔除后管理费用率为 8.2%(-0.6pct)。 研发费用为 2937万元(-60.2%),研发费用率 5.9%(-13.8pct),研发费用大幅减少因嘉和生物出表。
   
风险提示: 13价肺炎结合苗上市进度不及预期。
   
投资建议: 维持 “ 增持”评级沃森生物是国内 13价肺炎结合苗研发进度最快的企业,现已进入生产现场检查阶段,预计可在今年下半年获批,明年初上市,享受肺炎结合苗的存量市场。
   
公司现有产品的销售稳定增长,2020~2021年随着肺炎结合苗的上市将迎来业绩的爆发。我们预计公司 2019~2021年的净利润为 2.10/6.33/10.65亿元,对应当前股价 PE 为 207.2/68.8/40.8x,维持“增持”评级。